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九阳股份:收入结构持续优化向综合性小家电龙头快速成长


2017-12-22 16:35:41

  收入保持快速增长,87%高额分红回馈股东,调整增发募集方案。九阳股份2015 年实现营业收入70.6 亿元,同比+19%,归母净利润6.2 亿,同比+17%,合EPS0.81 元,全年收入保持快速增长。其中15Q4 营业收入同比+16%,归母净利润同比+22%,分红预案为每10 股派现金7 元,分红率高达87%,对应股息率4%。公司同时公告定增方案调整,拟以不低于14.8 元/股募集资金8 亿元(原为以不低于20 元/股募集10 亿元),投资于铁釜电饭煲项目+营销推广项目(原方案还包含2 亿元补流)。

  新兴品类快速增长推动收入结构持续优化,向综合型小家电龙头迈进。2015 年,公司传统品类食品加工机(主要是豆浆机)、电磁炉实现稳定增长,收入分别同比+9%、+6%,收入占比下降至60%(同比-6pct),其中豆浆机收入占比降至30~40%,结构持续优化。与此同时,西式小家电、营养煲饭煲等新兴品类快速增长,收入分别同比+61%、+30%。受益优秀的互联网营销能力以及“线上营销+线验”销售模式,电商业务保持快速增长(同比+47%),同时全市场份额提升迅速,中怡康数据显示豆浆机、料理机、榨汁机等品类稳居第一,电饭煲、电磁炉、电水壶份额均提升2~3pct。预计2016 年豆浆机主业继续稳定增长,其他新品,包括新培育的大厨电、炊具等快速放量,收入整体仍能保持15~20%左右的较快增长。

  盈利水平因结构调整小幅下降,后续潜力仍存,运营周转良性健康。2015 年公司毛利率31.9%,同比-0.8pct,与收入结构调整,高毛利率豆浆机占比降低而新品类占比提升有关。公司加大线下终端体验店的建设(已完成近2000 家),销售费用率同比+1.0pct,带动期间费用率整体+0.6pct,净利率同比-0.9pct 至9.5%,但依旧保持良好水平,后续收入结构稳定后,随新品推出与消费升级,利润率仍有提升空间。运营效率与资产周转有所提升,15 年存货周转下降至38 天,经营性净现金流8.6 亿,同比+45%,货币资金+理财达20 亿,同比+45%,显示运营质量优良。

  产品多元化成效渐显,创新基因凸显,后续结合互联网探索看点十足。九备产品、营销模式的持续创新基因,产品多元化战略,从豆浆机主业向综合小家电龙头不断拓展,后续公司将继续品类创新、产品升级与O2O 体验式营销的渠道建设。通过“爱下厨”APP 将智能单品、生鲜电商连接,并与线下联动体验,打造九阳智能厨房大生态圈。此外,公司积极探索互联网领域投资机会,前期投资本来生活、与华为合作等,我们看好公司基于互联网的商业模式持续探索与落地。

  盈利预测及估值。2015 年公司收入保持快速增长,经营质量优异,87%高分红率回馈股东。预计2016 年多品类继续放量,收入仍能保持快速增长,收入结构逐步优化后盈利能力也有一定提升空间。九阳持续进行产品与营销创新,已经由单一品类逐步成长为综合性小家电龙头,并积极探索互联网领域的相关投资,智能厨房生态圈落地值得期待。维持公司2016/17年EPS 预测为0.91/1.05 元,新增18 年EPS1.18 元,对应PE 19/16/15 倍,维持“增持”评级,积极关注。

  华发股份15日晚间公告,公司拟收购瑞元资本持有的珠海华郡房产开发有限公司41.50%股权,收购价格为人民币2,177,841,209.29元。本次收购完成后,公司对珠海华郡的持股比例为100%。

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